2025台股將來的四大隱憂

十月初我們曾在臉書粉專發文，對當時市場預期應該有一波向上的走勢，理由是根據對美匯率的方向。但在後來美國大選塵埃落定，國際情勢反而更加詭譎，使得美元不貶反升，所以台股也呈現高檔震盪波動。

綜觀現在的台股局勢，絕對是要思考風險的階段，根據我們對數據分析結果累積的經驗：底部跟中繼盤整、頭部的最大差異，就是「波動度」。相信用肉眼看都能感覺出來最近波動度不低，所以對風險的敏銳度絕不能少！

雖然資產逢高檔，但可能引發風暴的起因為何？以下是我們擔憂的四件事情：

1. 資金過度集中　ETF盛行帶來的風險

過去我們有參與的台股十年經驗中，每一次股市上漲到頂都有一個情況：漲到頭部後，原先的主力股票漲多停滯，「交棒給各產業輪動」，產生各股輪漲飆高，但指數不漲，市場氛圍很熱，到處有人談論股票，新出書刊偏向指數、投機為主。最後「價值投資人的績效遠落後加權指數」，且「選不到投資標的」，只好持有現金。

我們分析最近的情況，與過去頭部有部分相同，卻因某些表面差異，而容易忽略其風險。我們認為這歸因於資金過度集中。

這次主流股為AI領頭，帶動晶片、半導體產業狂漲，至前些個月高檔震盪，許多投資人高檔獲利了結。觀察出來的資金，過去應該是到其他產業輪動。但現下當風險波動到來時，資金就轉入ETF。ETF這種投資方便的自助餐，對沒有選股工具的一般投資人本是立意良好。卻在近期激情的市場逐漸轉變成風險避風港，實質更像是情緒避風港，甚至信仰的感覺。若去拆解ETF的機制與標的，會發現多是投資那些熱門的、權值的股票；簡言之，資金只是換個形式回到它們出來的地方。

因此相較於底部形狀寬廣的堆積木，同樣高度的單幾列堆積木是不是更容易推倒呢？這是我們擔憂的第一點。

2. 美股高相關依賴

上述提到AI帶動的這波漲勢，主要訂單跟消費端都來自美國。美國在08年後印鈔負債不斷地推高美股，由各指數不斷創高可見一斑。但若以「合理性」來看，這樣的漲勢真的會沒有終點的前進嗎？

讓我們觀察巴菲特的動態：「近期，巴菲特一直在減持股票。截至8月中旬，波克夏的現金儲備已達創紀錄的1,890億美元。今年第2季，巴菲特賣出約一半的蘋果持股，價值約730億美元，2024年上半年，他賣出的股票總額達970億美元，而新購股票僅43億美元。此外，自7月以來，巴菲特連續數月拋售美銀，目前波克夏對美銀的持股比例已降至10%以下，累計套現100億美元。」以上節選自工商時報：https://www.ctee.com.tw/news/20241017701163-430702

考量完全依賴美國訂單與消費的台灣晶片製造業，若美股大幅修正，台股仍能堅挺的站穩嗎？這是我們擔憂的第二件事。

3. 房地產可能帶來的影響

過去若是討論房市與股市的相關性，在小修正的情況下，資金形成蹺蹺板效應流入股市，造成指數上漲。但觀察每當金融風暴到來時所產生的恐慌，會連帶引動股市下殺。目前緩步修正炒房投機的政策，確實在資金的轉移下有進入股市。但是，在股市也不低的狀況下，任何波動的漣漪都可能引發連動的風險。

4. 樂觀的情緒與展望

回看2022年股市修正很快就在這兩年的大漲下被一筆帶過。新入場的投資人習慣近幾年容易獲利的行情，多數不了解投機與投資的差異，常過於樂觀。

在我們觀察，每一波行情都有新進投資人買進熱門股，輕易取得超過20%的高年報酬，但若詢問其選股三問：「根據什麼原因而買？」「遇到什麼狀況要賣？」「賣掉後的下個選股目標為何？」則回答不出來或不在意。面對這樣因「有錢賺」而投入的資金，在行情轉變後，就可能因為獲利回吐、損失，而恐慌殺出產生嚴重的多殺多踩踏效應。

此外，年末許多機構對來年都有股票指數的預期看法發表，目前各大投顧、投信都相當看好明年的展望。事實上我們每一年也都很在意這些看法，會認真將其收集整合成一致的目標，然後......「反向」的去看待。基於過去的觀察比對，常常將這些預期「反向思考」，跟最終答案才較為相符。

以上這些是我們擔憂的論據，給各位對風險有警覺，會提早佈局準備的朋友們參考。